本资料由招商证券研究发展中心汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的重要声明。感谢您给予的理解和配合。
医药：起于海外，弄潮本土—探究CXO的中国弹性与企业机会
报告作者：许菲菲
报告发布日期：-05-19
核心观点：
药品制剂行业在药审（供给端）和医保（支付端）的双重压力下，正在经历去芜存菁的转型期。行业增速的骤降和转型升级的投入使得公司增长的确定性大幅降低，然而超过一万亿的终端市场悄然孕育出近千亿的上游产业链。服务海外积累的全球技术竞争力和规范市场质量体系，叠加蓬勃的国内需求，形成了未来十年最确定的机会——“CXO”。本文试图通过总量驱动因素研判、定性趋势判断、定量阶段分析来解决以下问题：
-厘清医药外包行业最本质的变量与趋势，明确将CXO定义为“研发服务+商业生产”；
-通过不同主体研发支出、生产成本的分析测算行业规模和预期增速；
-通过CharlesRiver和Catalent海外案例的回顾，探讨中国研发服务和商业生产外包企业的成长路径；-将上述结论应用到“药明康德”，从“TargetMarket、GrowthDriver、BusinessModel”三个维度去分析药明康德如何实现自身的愿景。
风险提示：药企研发投入降低风险，疫情风险，国际贸易争端风险，减持解禁风险等。
汽车：拥抱国六排放升级带来的千亿级别市场—国六排放系列报告
报告作者：汪刘胜、马良旭
报告发布日期：-05-19
核心观点：
看好尾气国五升级国六带来的产业链变革，随着订单落地，尾气后处理产业链企业逐步实现自主替代，收入利润将大幅提升。强制标准带来单车后处理价值量陡增，相关产业链自下而上包括：主机厂-系统集成-部件及封装-上游原材料与传感器。
单车价值量增量：对汽油机而言，增加GPF及OBDⅡ检测等，价值量增加元左右，目前主要为外商主导，但是国内厂商零部件方面有价格优势。轻卡（绝大部分于年实施国六）后处理系统价值量提升-元，柴油重卡后处理系统价值量提升1.2-2万元，主要是方案中新增了EGR、DPF并对升级了SCR，这是国产零部件替代主战场。考虑到非道路用发动机排放升级需求，排放升级带来的千亿级别市场，其中增量市场规模亿-亿。
相关标的：艾可蓝（轻卡SCR龙头，国六技术储备充分）、隆盛科技（EGR龙头，天然气直喷供应商等）、奥福环保（蜂窝陶瓷，自主替代，手握头部重卡公司订单）国瓷材料（蜂窝陶瓷）、万润股份（沸石）、银轮股份（商用车后处理、EGR）、威孚高科（尾气后处理龙头，综合解决方案及零部件供应商）、潍柴动力、中国重汽等。
风险提示：1）商用车销量不及预期；2）国六推进不及预期;3）乘用车销量下滑
固收：一文看懂国家级经开区城投（上篇）——城投债主题投资策略之三
报告作者：尹睿哲、李豫泽
报告发布日期：-05-18
核心观点：
国家级经开区在我国经济发展中起着重要作用，通过协助区域引进外资和高新技术等，达到区域经济增长增益的效果。截至年底，我国共有个国家级经开区，东部地区个，中部地区63个，西部地区49个。其中，拥有发债城投平台的经开区共计个，平台数量个；国家级经开区城投债存量存量只数为只，规模达到亿，且部分区域存量债收益率可观，已经提供可以挖掘价差的“资产池”。
风险提示：经开区城投出现违约，统计上出现遗漏
定量：“琢璞”系列报告之十五：风险规避策略的思考——风险事件前后的观点比较
报告作者：任瞳、杨雨珩
报告发布日期：-05-19
核心观点：
今年以来全球市场的大幅波动让投资者开始
