摘要
总体的观点：我们认为弘亚目前的经营模式、管理水平及技术实力足以支撑其在行业的领先地位，并继续脱颖而出，最终成长为行业的大龙头。
有别于市场大众的认识：1）以外协为主的生产模式带来成本节省效应+明星产品的溢价销售；2）在3年左右的中短期，定制家具行业预计依然能保持高速的发展，而在中长期，才会可能会出现市场集中度明显提升的阶段3）技术的投入与研发+经销商网络的培育是公司核心竞争的两把利剑。
板式家具逐渐成为家具主力，而板式机械设备行业集中度低，前四家厂商市占率不足15%。国际差异较大，规模差距可达10倍，技术也有明显差距。
行业增长来源=地产回暖叠加消费升级定制化火爆。年，家具制造业主营业务收入.5亿元，累计同比增长8.6%；利润总额.5亿元，累计同比增长7.9%。消费升级拉动定制家具的火爆，景气度向上时行业差距缩小。我们预计年板式家具市场规模达到亿元，其中定制家具近亿元，渗透率达到40%，同期板式家具机械空间超过亿元，裁板锯、封边机、钻孔机、加工中心分别为33亿、60亿、30.7亿及33.8亿元。
行业进入洗牌期，弘亚有望破局。1）数控产品存在一定壁垒，超越对手成为国内领跑者+2）轻巧上阵、灵活应对的生产模型+3）具有成为龙头的潜力。
首次覆盖予以“强烈推荐-A”评级。公司扎根于板式家具机械，是该行业该稀缺的优质标的，未来行业市占率提高+受益于定制家具景气度持续向上+技术差距缩小进口替代，将成为拉动公司业绩增长的三驾马车。我们预测公司-年净利润分别为2.36亿、3.29亿及4.47亿，对应PE为34.6倍、24.8倍及18.3倍。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级！
风险提示：竞争加剧，新产品开拓不顺利；定制家具行业景气所下行。
正文
写在前面：有别于大众的认识
在我们与市场交流的过程中，有部分机构对弘亚数控成为行业内国产龙头有所质疑，其中涉及到以下几个主要问题，我们一一做出分析与回答。总体的观点是，我们认为弘亚目前的经营模式、管理水平及技术实力足以支撑其在行业的领先地位，并继续脱颖而出，最终成长为行业的大龙头。
1.弘亚为何毛利率高于南兴装备
第一个问题是为何弘亚的总体毛利明显高于竞争对手。我们把详细数据分拆了一下，主要是两个原因，第一是弘亚以外协为主的生产模式带来成本节省效应，第二是弘亚的明星产品售价明显高于竞争对手。
（1）生产模式带来的成本节省效应
生产模式带来的成本节省效应。弘亚生产主要采用的是外协，因为珠三角本身是家具全产业十分发达的区域，主要零件及标准配套较好，公司主要采用外协，而南兴装备有一部分元件则自产。
1）直接材料：外协的生产模式会造成直接材料的费用较多，占成本比例明显较高，弘亚在过去的几年，直接材料占比比南兴装备平均高于3-5个百分点（占各自的收入比例），具体直接材料划分参见下表，主要是电机类、加工件及其他材料，弘亚基本都外协，而南兴有自产产品。
2）直接人工：弘亚产品成本中的直接人工明显大幅低于南兴装备，节省的区间为3-5个点。由于采用外协，公司生产人员明显较少，年弘亚公司总体员工数量为人，其中生产人员为人；同期南兴公司总体员工数量为人，其中生产人员为人，是弘亚生产人数的两倍，加之珠三角整体人工费用较高，从而造成南兴装备的直接人工费用明显高于弘亚数控。
3）制造费用：制造费用是弘亚成本节省中最为明显部分，节省约8-10个百分点，反映以外协为主的轻资产模式的灵活性及优点。制造费用一般包括间接材料费（指企业生产单位在生产过程中耗用的，但不能或无法规入某一特定产品的材料费用）、间接人工费用、折旧费及低值易耗品等。其中比例较大的为折旧费。南兴每年的固定资产折旧是弘亚的2倍左右，占销售收入比例在6-7个百分点，而弘亚占比只有一半左右。从固定资产结构来看，房屋建筑占南兴固定资产的比例仅为50%左右，而占弘亚为85%；机器设备占南兴固定资产比例为42%，而占弘亚仅为11%。
（2）明星产品的技术溢价
第二是弘亚的明星产品售价明显高于竞争对手。从分产品来看，公司明星产品封边机的毛利率，比南兴同类产品高出20个百分点左右，其主要原因为弘亚封边机产品比较高端，技术质量较高，销售单价约高出30%左右，从而使得毛利率明显高。同时，封边机又是弘亚的明星产品，收入占比一直以来在60%以上，从而拉高综合毛利率。
2.定制家具到底是市场集中度提高还是二三级品牌崛起？
弘亚为何在众多成熟、产能过剩的细分机械行业里得到市场的鐧界櫆椋庢棭鏈熺棁鐘舵槸浠�涔?鐢橀湶鑱氱硸鑲芥敞灏勬恫浠锋牸鏄笉鏄緢楂?
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