近期中秋旺季逐步来临，古井贡酒在省内继续保持优势地位，终端动销较好。中秋促销政策显示，企业开始重视渠道边际产出，省内竞争程度下降，费用-利润弹性有望显现。我们看好公司核心原因在其战略领先，执行落地，进入良性循环无疑。上调目标价至30.0元，对应15年PE20.7倍，“强烈推荐-A”评级。
中秋旺季开始，企业重视费用投放效率。中秋旺季临近，省内企业促销政策陆续出台，草根调研显示促销政策同比下降。终端需求仍在的背景下，我们认为具有品牌优势和渠道优势的龙头企业（古井、口子）仍能保持良好动销，并有可能通过抢占竞争对手的市场份额，费用-利润弹性有望显现；
省内集中度提升，古井、口子优势突出，市场对竞品上市担忧过度。省内集中度进一步提升，“2+1”格局逐渐清晰，古井、口子优势突出。1）古井贡酒：省内第一品牌，率先走出底部。2）口子窖：强调三个重视，价格保持稳定。3）洋河：终端精细化管理，省内站稳脚跟。4）三线品牌收缩明显。另外，市场对竞争对手上市担忧过度；
谋定而后动，区域战略调整布局未来。公司近期提出区域扩张“安徽河南为主，其他区域为辅”、“先安徽后河南”的区域方针。我们认为，这反映出公司谋定而后动，已在布局未来发展，今年聚焦省内，明年布局河南山东、未来提升北京上海思路明确，未来增长可期待。从公司历史来看，省外市场消费氛围基础较好，具备了周边省份运作扩张的潜力。
坚定看好公司品牌优势与管理能力。公司作为老八大酒企，品牌优势突出，管理团队能力卓越，董事长梁金辉对行业发展和公司战略理解深刻，新任销售公司总经理闫立军业内评价颇高，业务人员吃苦肯干、信心满满，新经销商持续招募，异业资源对接顺利，坚定看好公司品牌优势与管理能力。
再次重申坚定看好公司品牌优势与管理能力，确认走出底部，未来发展可期，上调目标价至30.0元，对应15年PE20.7倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：消费需求低于预期、省外市场扩张不利。
一、中秋旺季启动，企业重视费用效率
近期中秋旺季临近，省内企业促销政策陆续出台，根据我们草根调研，省内企业重视费用投放效率的特征愈发明显，促销政策与年初和去年同期相比有所下降。
我们认为，费用投放风格转变主要原因是：
1）行业下行期间，传统高费用投入的营销方式难以为继。市场份额下降的三线白酒企业缺乏费用持续投放的弹药，省内集中度随之提升；
2）追求渠道边际产出，而非重视单纯的销量提升，已成为众多企业共识。今年以来，古井在春节费用投放略高，随后的端午和中秋已对促销政策有所控制。
费用投放幅度的降低并非是某个企业自身行为，而是目前企业均处于观望期，有意控制的普遍行为，是安徽省内整体行业费用投放水平的下移。在终端消费者需求仍在的背景下，我们认为具有品牌优势和渠道优势的龙头企业（古井、口子）仍能保持良好动销，并有可能通过抢占竞争对手的市场份额，超越市场预期。
二、省内集中度提升，古井、口子优势突出
1“2+1”格局逐渐清晰，过度竞争已在下降
我们在8月11日《古井贡酒—省内竞争不足为虑，走出底部得到确认》报告中提出：安徽省内集中度提升趋势明显，“2+1”格局逐渐清晰。近期草根调研进一步验证我们的观点：行业底部期间，拥有较强调整实力的仍然是行业龙头企业，省内集中度进一步提升，“2+1”格局逐渐清晰，古井、口子优势突出，洋河在省内站稳脚跟。
1）古井贡酒：省内第一品牌，率先走出底部。作为省内白酒行业的第一品牌，公司自09年推出年份原浆系列产品后，王者地位逐渐稳固。12年末行业进入调整期前，公司较早认清行业变化趋势，提前着手，积极应对、13年，公司采取产品聚焦和区域聚焦，度过行业底部。14年起，公司依靠自身品牌力及之前一系列的策略调整，省内继续保持王者地位，并率先走出行业底部。预计未来2年内，其他公司仍将继续调整，古井则可轻装上阵，攻城略地，有望实现收入及业绩超预期。
2）口子窖：强调“三个重视”，价格保持稳定。不同于省内其他多数品牌，公司始终保持“三个重视”：①重视渠道费用投放效率，保持投放节奏稳定；②重视经销商利益，经销商与企业合作时间久，且部分经销商在公司拥有股份；③重视消费者心态，公司畅销产品口子窖6年、5年价格保持稳定，促进消费者重复购买。
3）洋河：终端精细化管理，省内站稳脚跟。洋河在安徽市场强化费用落地，利用团购拉力，刺激烟酒店动销，然后拉动烟酒店积极性，带动烟酒店老板反过来做团购。通过终端精细化管理，在安徽市场也有立足之地，是安徽市场唯一站得住脚的省外品牌。
2三线品牌收缩明显
第三阵营白酒企业多以高费用投放模式和区域招商模式，在局部市场占有一席之地。按照成长历程、产品价位、销售区域等维度，对安徽白酒品牌进行划分，可以分为三大阵营，“大企业做品牌，小企业靠销售”，三大阵营分别以不同的运作方式经营着市场，其中第三阵营白酒多以高费用投放模式和区域招商模式，在局部市场占有一席之地。
第三阵营白酒暗藏危机，行业下行期问题集中爆发。除了第一阵营的古井贡、口子窖建立了自己清晰的品牌定位之外，二三线品牌都是靠长期的实战拼杀，建立了广泛的知名度，但又流于持续不断的通路促销战，争夺市场，尤其是三线品牌，在行业下行期，耗尽体力，危机爆发（安徽白酒企业在12年之前，普遍在终端投入上较大，在品牌战略上考虑欠少，因而常常显得大气不足而灵活有余）。
1）高费用投放模式：高费用投放模式，以宣酒为代表，08年开始在合肥市场大规模实施终端陈列工程，买断酒店陈列，造成终端动销旺盛的景象，同时大幅增加公交车身等广告投放，形成
推荐文章
热点文章
