收入增长超预期，业绩增长靠近预告中枢，17Q2业绩增速环比明显加速。公司17H1营业收入28.81亿元、归母净利1.41亿元，同比分别增长.7%和48.6%，其中17Q2收入13.88亿元、归母净利0.73亿元，同比增长.9%和79.7%，收入增长超出预期，业绩增长靠近公司业绩预告中枢，17Q2业绩端增速明显恢复。公司Q2毛利率为37.6%，环比略提升0.4pct，费用端方面，Q2销售费用率18.6%，下降0.3pct，管理费用率维持4.1%，单二季度财务费用0.54亿元，较Q1的0.64亿元有所下降，料系境外贷款开始归还减少部分利息支出，及境外现金折扣较Q1减少约万元；公司Q2净利率7.31%，环比提升0.3pct。
运动营养业务：国内翻倍高增长带动，预计整体两位数左右增长。西王运动营养业务国内市场，核心产品MuscleTech天猫旗舰店17H1翻倍以上增长，此外SixStar天猫旗舰店亦已成立，产品覆盖更广泛运动人群。渠道端开发长沙西子、北京亿动等线上经销商，通过及一兆韦德和阿里健康战略合作，增强品牌知名度。海外市场在北美成熟市场深耕外，也在巴西、印度等新兴市场由美国总代理转为新经销商，积极开拓增量市场。在国内翻倍高增速的带动下，运动营养业务17H1整体收入增速预计为两位数左右。
食用油业务：17H1受制激烈竞争收入下滑，下半年旺季有望放量，带动全年恢复增长。草根调研反馈，由于玉米价格处于低位，行业竞争激烈，玉米油行业打折促销明显，西王小包装油虽然单Q2销量实现增长，但单价下滑制约，收入端下滑4.4%。不过公司在玉米价格低位时储备低价原料，毛利率同比大幅提升3.25pct。渠道端在上半年新增1万家网点，广告投入大幅增加1.3亿元也将逐步显效，有望带动下半年销售旺季放量，进而带动食用油业务全年实现增长。
定增预计17年年底前后发行完成，18年起盈利能力逐步恢复。公司16.7亿定增方案预计今年年底前后能完成。定增发行完成置换国内贷款后，公司财务每季度将可节约国内贷款利息支出0.21亿元，财务费用端压力将明显降低，同时公司国外贷款亦将陆续归还，18年业绩将开始逐渐释放。
投资建议：员工持股实现绑定，定增完成后盈利恢复，维持目标市值亿元。公司Q2业绩增速有所恢复，公司定增年底前后发行完成后费用端压力将大幅减缓，盈利能力逐步释放。国内运动营养业务高速增长值得期待，且公司7月公告二期员工持股计划，覆盖面较广，筹集资金上限为2.8亿元，将助于激发经营动力。我们暂维持前期盈利预测：18年植物油业务收益1.8亿元，给予25倍PE，45亿市值；新业务收益2.8亿，考虑国内市场高速成长及广阔前景，给予30倍PE，84亿市值，目标总市值看亿。17-18年EPS为0.52和0.84元（假设定增18年初以20元价格全额发行，股本增至5.38亿），对应目标股价24元。
风险提示：小包装油需求下滑、运动营养业务开发不及预期
参考报告：
1、《西王食品（）—定增顺利过会，盈利恢复可期》-07-03
2、《西王食品（）—弄潮运动蓝海，前景大有可期》-04-24
3、《西王食品（）—塞翁失马，焉知非福》-04-05
作者风采董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，-在申万研究所产业研究部负责消费品研究，年加入招商证券。
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，年加入招商证券。
欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，、年连续获新财富最佳分析师第一名。
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